近期“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著紫菜是不是海鲜加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4紫菜是不是海鲜月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了(le)他(tā)们对(duì)于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选(紫菜是不是海鲜xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是(shì)预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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